滷制品行業深度報告:傳統美食煥發新活力,千億市場大有可爲

作者:未來智庫 2022-09-23 11:17 10

(報告出品方/作者:東亞前海證券,汪玲、王卓亞)

1.傳統美食,千億市場

1.1.滷制品傳統美食步入新階段

滷制品的產品形態和加工方法多樣,而且飲食和消費具有區域性和季 節性特徵。滷制食品以農副產品爲食材,通過滷烹加工使其具有“色、香、 味、型”俱全的特點,主要產品形態包括禽類、畜類、素食類和水產類等 四大類型。按照煮制和調味方法的不同,滷味食品可分爲三大流派:北方 醬滷、中部川滷、南方粵滷。不同地區居民消費水平、習俗和飲食習慣不 同,在滷制品的生產和消費的選擇上存在着區域性差異。滷制品的銷售與 經濟周期的相關性較小。但是,滷制品銷售具有一定的季節性特徵,一般 夏季和節假日的需求會相對更旺盛。

傳統美食步入工業化生產階段,以滿足不斷擴張、更加多元的消費需 求。滷制品作爲傳統美食,起初以小作坊模式爲主流。但是,伴隨食品加 工業技術的進步,以及市場規模的擴張,滷制品行業的生產模式逐步向規 模化、標準化、自動化的流水线模式轉型。滷制品行業在研發和技術能力 上不斷取得突破,能夠生產和銷售更多不同口味和類型的產品,以適應豐 富多樣的市場需求。

滷制品上遊屬於農副產品行業,中遊可分爲佐餐滷制品和休闲滷制品。 下遊以年輕群體和家庭爲主,而且營銷渠道較爲多元: 1)滷制品的上遊:滷制品的原材料主要包括家禽養殖業、農產品種植 業及水產品養殖業等。滷制品的原材料主要爲農副產品,價格會受到天氣、 國際政策、禽流感、豬流感等因素的影響。由於原材料在滷制品的成本中 佔比較高,農產品價格的大幅波動會對滷制品成本產生較大影響。 2)滷制品的中遊:按產品定位和消費場景劃分,滷制食品主要可分爲 佐餐滷制食品與休闲滷制食品。佐餐滷制品主要指在家庭以及餐廳、酒店 等餐桌消費場景享用的佐餐食品。休闲滷制食品主要指在闲暇時享用,即 在正餐之間、社交以及體育活動等場景作爲零食享用的食品。佐餐滷制品 材料種類繁多,供應鏈的要求更高,代表性產品有夫妻肺片、燒雞、手撕 雞、滷牛肉、肉、豬蹄以及各種涼拌菜。休闲滷制品主工藝相對簡單, 有着標準化的生產流程,代表性產品包括鴨脖、鴨翅、鳳爪、鴨頭、鴨舌、 鴨鎖骨等。 3)滷制品的下遊:銷售網點多位於人流量大的場所,年輕群體和家庭 爲主要消費對象。佐餐滷制食品的消費對象以家庭爲主,店面選址多靠近 農貿市場、社區、商超,行業中無品牌的個體經營店與品牌連鎖店並存。而休闲滷制品的消費對象以年輕群體爲主,店面選址多位於人流較旺的地 區(社區、商場、交通樞紐、公園景點等),行業中的經營主體多爲品牌 連鎖店。冷鏈物流可以延長產品保質期和擴大運輸半徑等,在滷制品的流 通環節中起到重要作用。

1.2.疫情好轉迎需求回暖,原材料成本總體平穩

2022 年下半年在“穩增長”經濟政策發力,人均消費支出韌性增長的 條件下,全年社會消費品零售總額有望實現正增長。2019 年末新冠疫情發 生以來,各類消費場景的开放或暫停與疫情的嚴重程度相掛鉤。在此期間, 人均消費支出和社會消費品零售總額的規模均受到疫情擾動的影響而發生 波動:1)2020 年初處於疫情高發期,但自 2020 年二季度起疫情逐步得到 有效控制,全年社會消費品零售總額和人均消費支出分別同比下滑 3.90% 和下滑 1.60%。2)2021 年上半年疫情較爲穩定,下半年局部地區疫情反復 導致消費恢復遇阻,全年社會消費品零售總額和人均消費支出分別同比增長 12.50%和增長 13.60%,並且均實現對 2019 年全年水平的超越。3)2022 年 3 月爆發新一輪病例,而後在 5 月初左右得到有效控制。上半年社會消 費品零售總額和人均消費支出分別同比下滑 0.70%和增長 2.50%。復盤 2020 年~2021 年,人均消費支出的增速往往領先於社會消費品零售總額,而且在 2022 年上半年人均消費支出實現韌性正增長而社會消費品零售額則出現同 比下滑。下半年疫情好轉,疊加各項“穩增長”政策逐步生效的作用,人 均消費支出有望持續增長,社會消費品零售總額有望伴隨下遊需求回暖而 加速恢復。

疫情常態化管理下,基於網購快速發展的態勢,商貿零售或相對餐飲 更快回暖。在 2020 年初疫情爆發勢頭得到快速控制以後,疫情防治步入常 態化階段。疫情擾動對於終端消費的影響雖程度不同但持續存在。需求側, 由於隔離等疫情防治所需,以及人們出於主動減少感染機率的考慮,居家 消費的頻率會增多。供給側,人流量下降,或者堂食被限制,餐飲場所可能會由於收入下降或者經營不善等因素而暫停或終止營業。相較 2019 年同 期,2020 上半年和 2020 全年,商貿零售分別恢復至 90.64%和 96.58%的水 平,餐飲分別恢復至 68.65%和 84.60%的水平;2021 上半年和 2021 全年, 商貿零售分別恢復至 109.35%和 107.95%的水平,餐飲分別恢復至 102.03% 和 100.37%的水平;2022 上半年,商貿零售和餐飲分別恢復至 109.46%和 94.18%的水平。在 2020H1~2022H1 期間,商貿零售收入相對餐飲收入數據 受到疫情衝擊的影響較小,可能與聚集性消費更易被疫情防控政策所限制 相關。此外,網上零售由於便捷、運營成本低等特點,方便管理運營且更 適用於居家消費場景,2020 年以來,網購滲透率和規模持續增長。2020 年 /2021 年/2022H1 的網購滲透率分別爲 24.90%/24.51%/25.90%,網購規模同 比增速分別爲 14.49%/10.71%/8.42%。

主要滷制品原材料價格波動幅度較小,短期受需求回暖拉動價格有望 平穩波動。對於滷制品而言,原材料價格佔據約80%左右的總成本。原材料 價格波動會帶來較大的成本壓力。疫情爆發以來,全球供應鏈受阻,疊加 俄烏衝突的影響,糧食和原油等大宗商品出現多輪漲價。總體來看,滷制 品的四大類原材料價格受到的影響程度不一。1)禽類:雞肉、鴨肉價格在 2021年以來圍繞價格中樞小幅波動。在禽類板塊去產能,疊加疫情好轉催 化需求回暖的作用下,雞、鴨肉價格的反彈趨勢較爲明顯,後續有望維持 在較高的價位。2)畜類:牛肉近兩年的價格中樞較爲穩定,價格波動較小。

近兩年由於產能擴張,羊肉價格中樞出現下移。豬肉價格,由於豬肉供給 緊缺狀況不斷改善,價格中樞自2020年的高點回落。2022年上半年豬肉價 格延續着同比下滑的趨勢。7月份因經銷商壓欄惜售,豬肉價格出現較大幅 度反彈,但價格總體較爲可控。短期來看,在需求回暖的支撐下,豬肉價 格有望保持較爲平穩的狀態。3)水產品價格:魚肉價格由於休漁期具有季 節性特徵,2021年價格中樞出現上移。由於疫情對於全球供應鏈的衝擊, 在2020年對蝦價格出現大幅上漲,但當前有階段性回落趨勢。4)素食:由 於俄烏衝突的影響,大豆價格呈現出持續上行的趨勢,當前價格依然處在 高位。蔬菜價格存在着季節性特徵,但近兩年的價格中樞較爲穩定,短期 產量可能會受到高溫天氣的影響,進而導致價格較大幅度波動。

1.3.技術賦能拓展滷制品行業的深度和廣度

中央廚房提升生產的標準化程度,推動滷制品行業規模化、連鎖化發 展。早期滷制品以家庭小作坊爲主,獨特口味的產品難以量產。而當前以 標準化流程及現代工藝控制爲基礎的“中央廚房”开始佔據主流,2020 年 我國餐飲行業的中央廚房滲透率達到 80%左右,爲滷制品行業的規模化和 連鎖化作鋪墊。 冷鏈物流快速發展,有效擴大滷制品的運輸半徑和控制生產、流通成 本。在國家政策支持和日益增長的生鮮食品需求等因素的作用下,冷鏈物 流得到快速發展。根據中物聯冷鏈委公布資料,中國冷鏈物流市場規模持 續擴大,2016 年~2021 年的 CAGR 爲 13.25%,預計 2022 年的市場規模將 達到 4505 億元。同時,冷鏈物流的應用領域增多,下遊需求不斷擴張,2016 年~2021 年中國冷鏈物流需求量快速增長,CAGR 爲 19.29%,預計 2022 年 將達到 3.35 億噸。現代化冷鏈物流運輸體系,可以延長滷制品的運輸半徑, 能有效擴大銷售半徑。同時,冷鏈物流的倉儲系統可延長存貨保存時間, 便於商家及時應對市場需求變化和原材料價格漲跌。

信息化管理系統可追蹤終端數據,結合市場反饋及時優化生產和銷售 環節的決策環節,能有效提高滷制品終端門店的運營效率。滷制品屬於“小 食品、大流通”產業,終端需求數據不僅龐雜而且時效性強。滷制品商家 利用現代化信息管理系統,比如食品行業 SAP-ERP 系統、銷售中臺系統、 OA 系統、TMS 系統、WMS 系統等,能及時記錄和分析終端數據,並進行 跨區域市場預測,同時反饋至生產、研發及採購端,最終提升公司運營效 率。具體來說,在採購端,公司可採取量價預測模型,提高決策效率降低 原材料的採購成本。產品端,從生產到檢測都可以進行動態檢驗分析,提 升自動化水平,保證產品質量。倉配端,WMS、TMS 倉儲管理系統可以保 證產品及時配送。銷售端,門店銷售的產品都可採取“一盒一碼”追溯體 系,保證售後以及產品質量。

包裝技術的升級豐富了滷制品的營銷場景,有助於滷制品商家深度挖 掘消費者購买潛力。滷制品的包裝技術已經從散裝或簡易包裝升級到真空 包裝和氣調保鮮包裝(MAP)等技術。散裝和簡易包裝成本低,但不易於 儲存,產品質量容易受到影響;真空包裝技術擁有良好的儲存效果,而且 能夠有效地提高產品的便攜性;氣調保鮮包裝技術(MAP)能夠在保證味 道的同時,延長滷制品的保存時間,而且不使用防腐劑的特點也契合消費 者對於健康的追求。包裝技術在升級後不僅能夠較好地保留滷制品的味道、 質感和營養,而且能延長食品貨架期,可以將滷制品的應用領域拓展至休 闲享受以及禮品贈送等領域。同時,滷制品企業可以借助包裝技術的升級, 採用更多樣化的營銷方式,更深入地挖掘市場潛力以擴大銷售額。以休闲食品爲例,包裝休闲滷制品的市場規模增速明顯快於散裝滷制品,據智研 咨詢估算,2020 年休闲滷制品的包裝化率增至 29.90%。2015 年~2020 年, 包裝休闲滷制品的收入規模預計增速達到 29.2%,而散裝滷制品的收入規模 預計增速只有 14.8%。

1.4.佐餐和休闲滷制品齊頭並進,千億市場規模有望再 創新高

大量企業湧入滷制品行業,2023 年滷制品市場規模有望突破 4000 億 元。滷制品行業的市場空間大以及發展前景廣闊吸引着大量企業。滷制品 企業注冊量增長迅速,在 2015 年~2020 年的 CAGR 爲 26.39%,並在 2020 年達到 17075 家。在人均收入水平、城鎮化率提升以及技術賦能和政策扶 持等因素的作用下,滷制品行業的市場規模有望創新高。預計 2023 年的滷 制品市場規模將達到 4051 億元,在 2021 年~2023 年的 CAGR 爲 10.86%。

佐餐滷制品佔據主要市場份額,但休闲滷制品的增速更快。滷制品起 源於餐桌,屬於日常飲食消費產品。佐餐滷制品具有較強的需求剛性,消 費頻次較高、消費者基數龐大讓佐餐滷制品佔據主要市場份額。但是,休 闲滷制品的市場規模的增速更快,市場份額也在逐步提升。根據 CBNDATA 數據,2020 年佐餐滷制品和休闲滷制品的市場份額預計分別爲 57.20%和 42.80%。

佐餐滷制品和休闲滷制品 2022 年的市場規模分別有望達到 2014 億元 和 1488 億元。根據 Frost&Sullivan 的估算,佐餐滷制品的市場規模 2018 年 ~2021 年的 CAGR 爲 8.55%,並且 2022 年的市場規模有望突破 2000 億元。 休闲滷制品的市場規模在 2018 年~2021 年的 CAGR 爲 13.87%,預計 2022 年的市場規模將達到 1488 億元。

2.Z 世代引領升級,頭部上升空間大

2.1.消費升級和城鎮化拉動滷制品需求

城鎮化率和人均收入水平的提高驅動滷制品需求增長。2016 年~2021 年,我國人均可支配收入由 2.38 萬元增至 3.51 萬元,CAGR 爲 8.08%,人 均消費支出由 1.71 萬元增至 2.41 萬元,CAGR 爲 7.09%。伴隨人均收入水 平和消費能力的提升,居民的消費理念不斷升級,享受型消費的支出比重 會趨於上升,同時,我國城鎮化率由 2016 年的 58.84%增至 2021 年的 64.72%,城鎮總人口數在 2021 年突破 9 億人。城市居民的生活節奏更快、 廚務時間有限,更傾向於從市場上購买即食或預制菜品。滷制品具備即食 和休闲屬性。快節奏的城市生活、消費理念的轉變、人均消費支出水平的 提高等有望推動滷制品市場規模擴容。

消費升級提升對品質的要求,政策扶持有望加快滷制品行業發展。消 費升級大背景下,消費者對於滷制品的產品品質、食材質量、營養程度提出了更高的要求。近年來政府從畜牧業發展、冷鏈物流、促進食品工業健 康發展、培育消費新模式等方面出發,出臺了多項指引政策,旨在促進行 業高質量、高效率的發展。政策刺激有助於加快完善食品生產、消費和流 通所需的平臺與基礎設施。包括滷制品行業在內的食品加工行業,都有望 在政策的規範作用下,加強與產業鏈上下遊的銜接和合作程度,並有望加 快生產環節的規模化、標準化、自動化轉型。

2.2.年輕化:Z 世代的崛起刺激滷制品行業轉型升級

滷制品受到大衆喜愛,而且消費群體結構呈現出年輕化的特點。滷制 品具有深厚的飲食文化根基和穩定的群衆消費基礎。據艾媒咨詢基於草莓 派數據調查與計算系統樣本(樣本量 1604 個,調研時間 2021 年 12 月)的 調查結果顯示,在 2021 年有超過 96.6%的人購买過滷制品,而且有超過 90% 的消費者喜歡購买滷制品。根據艾媒咨詢的數據,滷制品消費者以女性居 多(佔 58.7%),而且以中青年爲主(佔 78.9%)。年輕消費者的快速成長 和崛起,使得滷制品消費結構愈發呈現出年輕化的特點,並將推動滷制品 的升級和迭代潮流。

Z 世代具備較高的消費培養潛力,正逐漸成長爲消費行業的生力軍。Z 世代通常指 1995 年至 2009 年出生的一代人,他們成長的物質環境普遍較 爲充裕,而且大多受過較爲良好的教育。1)Z 世代的人口數量龐大,而且 具備心智培育的潛力。根據國家統計局數據,2021 年 Z 世代人數約爲 2.6 億人,約佔總人口的 19%。其中,“95 後”約佔 38%,“00 後”和“05 後”共計約佔 63%。Z 世代消費群體年齡偏低,尚處於心智培養期,具備 較大的心智培育潛力,也是各大品牌方的重點爭奪對象。2)近半數 Z 世代 已步入職場,消費購买力有較大提升空間。Z 世代中約有 55%爲在校學生, 約 45%已經進入職場。其中,每月零花錢在 1000 元以上,1000 元~2000 元 之間,2000 元以上的 Z 世代在校生佔比分別約爲 69%、40%、19%。月收 入在 5000 元以上,5000 元~10000 元,10000 元~20000 元,20000 元以上的 Z 世代職場人士的佔比分別約爲 84%、53%、17%、14%。

Z 世代消費理念獨特,更愿意爲興趣买單,同時偏好便利、品質有保 障的飲食解決方案。Z 世代成長於手機和互聯網普及的年代,消費需求和觀 念更爲獨特和多樣化。Z 世代不滿足於只實現基本的生理和安全需求,會以 悅己爲核心,追求休闲、滿足好奇心等高層次需求。在食品方面,Z 世代偏好线上消費,做飯意愿不高,希望尋找既美味衛生、價格親民又方便的飲 食解決方案。 Z 世代喜歡便利的生活,助推滷制品增強便攜性和即食性。隨“宅經 濟”、“懶人經濟”的興起,省時、便捷越來越成爲 Z 世代選擇購买產品 的重要考慮因素。同時,疫情的常態化管理增加了居家消費場景。爲提高 消費者的產品體驗,滷制品商家可以研制更適用於居家食用、存放的產品。 比如,年輕消費者由於缺乏烹飪技巧和時間,會相對更容易接受預制菜、 零食等形式的產品。在產品的包裝、口味、便攜性上,滷制品商家可迎合 年輕消費者的需求,以增加產品的粘性和復購率。

Z 世代喜歡追求口感、嘗試新鮮事物的消費特點,有利於滷制品商家 在品類擴張和口味創新上找到潛力增長點。滷制品不同產品形態和口味相 結合的垂直細分領域有待开發。消費者對滷制品口味的選擇比較廣泛,包 括甜香、鹹香、鮮香、醬香、酸辣、甜辣、麻辣、香辣等多種口味。但是, 滷制品主流產品口味豐富,但形態較爲單調。參考美團线上數據,目前滷 味菜品主要以鴨肉、雞肉爲原材料,而大衆喜愛的牛、羊、豬肉等類型的 產品較少。滷制品商家可以瞄準價格敏感度較低、喜歡嘗試新鮮事物的年 輕客戶群體來开發新品。比如,周黑鴨頻頻推出年輕人喜愛的風口產品: 香辣蝦球、軟糯糯的虎皮鳳爪、去骨鴨掌、滷魷魚等;煌上煌推出聚焦年 輕消費群體的品牌“獨椒戲”,主打滷豬蹄、烤串等品類。

滷制品品牌方注重年輕消費者的心智培育,厚植年輕人爲業績增長蓄 勢。年輕消費者熱衷於追逐潮流、愿意爲興趣买單,而且能夠爲具有個性 化消費理念和消費升級需求。頭部滷制品企業通過採取門店形象煥新、異 業合作、近店媒體推廣、頭部平臺內容投放等方式,來厚植年輕化理念並吸引年輕客群。 1)門店形象煥新:2021 年周黑鴨新門店形象“小黃店”在全國落地, 計劃以新潮、時尚的品牌調性引領年輕消費者。煌上煌在 6.0 代基礎上,着 力打造 6.5 代年輕化主題店。 2)異業合作:跨界合作來制造話題以提高關注度,並達到讓合作對象 爲品牌背書的效果。比如,2020 年煌上煌與可口可樂跨界合作營銷最終獲 得 10w+的微博話題互動及過億的互聯網曝光量,並榮膺當年醬滷肉制品行 業唯一“品牌年輕化案例”國際大獎。 3)近店媒體推廣:借助顯眼的大屏幕廣告、燈箱或彩燈在人流密集的 地方推廣產品,憑借視覺衝擊吸引路人注意力,並達到廣告宣傳的效果, 可以有效地吸引客戶去附近門店消費。比如周黑鴨在武漢江漢路的 3D 裸眼 大屏幕上投放廣告。 4)頭部平臺內容投放:短視頻、外賣、线上直播等平臺是當今營銷的 常用手段。頭部滷制品企業會與抖音、快手、微博等平臺,或名人明星達 成合作協議,憑借新媒體手段和名人效應進行精準廣告投放和引流。 滷制品品牌方重視需求多樣、收入水平較高的年輕消費群體,不僅能 增強消費者的品牌粘性,並使品牌方能享有更大的定價權,有望爲業績增 長蓄積勢能。

Z世代將引領滷制品行業在產品、營銷、包裝等多個維度上進行轉型升 級。Z世代等年輕消費群體有較強的消費升級傾向,而且具有較大的心智培 育潛力。滷制品企業注重品牌年輕化,重視年輕消費群體,是滷制品行業 的趨勢。我們認爲,年輕消費群體的崛起,將爲滷制品行業帶來以下變化:1)產品形態和口味的升級:年輕消費者更加喜歡嘗試新鮮事物,更愿意接 受不同形態和口感的產品,勢必會激勵滷制品企業推出新品和升級現有產 品。2)營銷升級:滷制品商家會更多地借助新媒體精準投放廣告,並利用 大數據刻畫客戶畫像等方式,來吸引消費理念獨特的年輕消費者。3)包裝 和使用方式升級:由於工作節奏緊張,缺乏烹飪技巧,以及疫情導致居家 場景增多等因素的作用,Z世代等年輕消費者更注重食品的便捷性,預制、 零食類菜品預計將受到歡迎。

2.3.线上化:全渠道模式有效提高獲客率

2.3.1.线下渠道:加盟和直營爲主要模式,門店擴張驅動收入增 長

從线下消費習慣來看,佐餐滷制品消費者偏向社區店和預制菜形式的 消費,而休闲滷制品以休闲形式的消費爲主。消費者傾向於以社區店打包 或者堂食、以及預制菜加熱的形式購买或消費佐餐滷制品。但是從消費比 例來看,商圈餐飲消費和社區周邊消費比例相當。休闲滷制食品按消費場 所分主要包括休闲食品市場、餐飲消費市場和禮品特產消費市場,其中以 休闲食品市場佔據大部分比例,約 70%的休闲滷制食品最終被作爲休闲食 品進行消費。

滷制品消費者要求品質新鮮且需求多樣,門店是主流的流通渠道。滷 制品屬於熟食產品,對於保鮮度有較高的要求,而且面向的消費者具有流 動性大、口味等需求多樣的特點。线下門店不僅能爲滷制品的簡單加工、 儲存和售賣提供基礎,並根據客戶的需求提供個性化服務。滷制品商家开 設线下門店需辦理食品經營許可等證明,並且要定期接受衛生部門的檢查, 能夠爲產品質量提供保障。從營收佔比來看,2021 年休闲食品頭部企業絕 味食品、煌上煌、周黑鴨的滷制品業務收入分別有 92.70%、77.38%、77.88%來源於线下門店。佐餐滷制品頭部企業紫燕食品在 2021H1 的滷制品業務收 入有 94.21%來源於线下門店。

加盟模式輕裝上陣,直營模式收益更高。滷制品企業的线下門店主要 實施連鎖經營,具體可分爲加盟和直營兩種形式: 1)加盟模式:門店自負盈虧,企業可以從加盟門店獲得品牌加盟費、 信息管理費、產品銷售收入(經銷連鎖模式除外)等。加盟模式具有良好 的可復制性。加盟商只需要負責門店內部管理和服務,具體產品則直接向 廠商或經銷商採購。加盟模式可細分爲特許加盟連鎖和經銷加盟連鎖,前 者由企業直接开拓加盟商,後者則由經銷商开拓加盟商。絕味食品、煌上 煌和紫燕食品都以品牌加盟店爲主要线下渠道。其中絕味食品和煌上煌均 採用特許加盟連鎖模式,而紫燕食品採用經銷加盟連鎖模式。 2)直營模式:企業直接運營門店,並對其盈虧負責。直營門店由企業 自行开設,從店鋪選址和裝飾、人員招募和培訓到採購與生產等環節均由 企業包攬。相對於加盟連鎖店,直營門店需要前期投入更多的資金。除作 爲銷售網點以外,直營門店還擔負着品牌宣傳、了解市場需求、新品推廣 等職能。 3)直營模式 VS 加盟模式:加盟連鎖更偏輕資產運營,但對渠道商依 賴程度較大。相比於直營模式,加盟模式更具輕資產運營屬性,淨資產收 益率水平可能更高。周黑鴨 2021 年的 ROE 爲 8.24%,明顯低於絕味食品和 紫燕食品。但在直營模式下,企業對於渠道終端的把控力度更高,更易於 管理價格體系和避免門店之間的惡性競爭,毛利率水平相對較高。2021 年 絕味食品、煌上煌、紫燕食品的毛利率分別爲 31.68%、33.00%、22.64%(2021H1 的數據),明顯低於周黑鴨 2021 年的毛利率 57.78%。

加盟模式可復制性強、前期投入低,在經營早期階段,相比直營模式 或更有利於滷制品企業擴大市場份額。在單店收入不變的條件下,門店數 量的提升將驅動滷制品企業收入增長。1)從以加盟模式爲主的滷制品企業 來看,門店數量增長速度與營收增長速度較爲同步。具體而言,絕味食品 在門店數量擴張的同時,單店收入也在同步增長,除了 2020 年,營收增長 速度均快於門店擴張速度;煌上煌 2021 年的門店數量雖出現下滑但營收的 降幅較小,意味着其門店結構或許存在優化空間,單店收入存在着上升潛 力;對於紫燕食品,當前市場份額提高的重要性超過了單店效率的改善, 門店數量尚處於快速擴張階段,並且門店數量增長速度快於營收增長速度。 2)從以直營模式爲主的滷制品企業來看,門店數量和營收同步增長的程度 較低。除了 2019 年,周黑鴨的門店數量擴張速度在近幾年均保持在 25%以 上,但門店總數(截至 2021 年 6 月)低於絕味食品、煌上煌和紫燕食品。 周黑鴨在 2017 年~2021 年期間的營收增速均慢於門店數量的增速;甚至在 2018 年~2020 年,雖然門店保持快速擴張,但營收反而出現下滑。2021 年 周黑鴨的營收增速超 30%,由負增長轉爲正增長,與放开單點特許經營, 快速擴充加盟門店相關聯。3)在直營和加盟兩種模式下,門店擴張和營收增長的關系出現差異的原因可能來源於以下兩個方面:一方面,直營模式 前期所需的投入較多,對於產品品質和店員培養的要求較高,導致开店速 度較慢,可能失去佔領網點資源的先機。另一方面,自營模式佔比過大, 缺乏與外部優質資源的互換與合作,門店網絡的經營效率可能會受此影響 而未達到最優。綜上,面對激烈的市場競爭環境,加盟連鎖模式或許是企 業早期快速擴張市場規模的更優選擇。但在擴張門店數量的同時,企業還 需要不斷優化網點結構以提高單店的經營效率,幫助形成門店擴張驅動收 入增長模式的良性循環。

2.3.2.线上渠道:线上渠道具備增長潛力,且能爲线下渠道引流

线上+线下能有效地提高獲客率,起到 1+1>2 的效果。线上渠道具有傳 播力廣、便捷等特點,已成爲滷制品業內重要的營銷途徑。滷制品商家主 要通過自建线上美食銷售 APP 或與第三方平臺合作等方式來打造线上渠 道。线上渠道不僅能夠突破門店服務半徑的瓶頸,提升渠道下沉率和人群 覆蓋率,而且能夠吸引消費者到店消費或者外賣消費。线下門店作爲傳統 渠道,能夠借助獨特的產品體驗和服務來吸引客戶進行线上購买。以周黑 鴨爲例,2020 年和 2021 年 O&O 渠道(網上渠道和自營外賣)收入佔比均 超過 30%,2021 年 O&O 渠道收入達到 9.2 億元,同比增長 23.49%。細分 來看,2021 年網上渠道和自營外賣收入分別爲 5.49 億元和 3.71 億元,分別 同比增長 20.04%和 28.98%。其中,自營外賣收入佔自營店面收入的比重在 2021 年已達到 22.51%,成爲門店收入的重要補充。

滷制品具有休闲和即食屬性,能更好地依托线上渠道實現流通擴散。 在現有技術水平能夠保證遠途運輸不影響產品品質的前提下,外加網購和 新零售經濟的興起,越來越多的消費者喜歡和習慣於在线上購买滷制品。 滷制品本身具有較強的外賣屬性,在外賣渠道上的發展速度較快。2021 年 滷味小喫和小喫快餐的訂單量增速分別爲 50.50%和 39.80%,交易額增速分 別爲 45.40%和 35.50%,滷味小喫的增速領先於小喫快餐的平均增速。2018 年~2021 年,滷制品美團线上交易用戶總數佔交易戶數比例呈逐年上升趨 勢。

我們認爲线上渠道對於提高獲客率的重要性提升,而且會成爲滷制品行 業渠道拓展的重要方向。1)年輕消費者喜歡便捷的生活方式,而且易受线 上廣告宣傳活動的影響,更愿意在线上平臺作消費決策。2)疫情以來,居 家消費場景增多,消費者會採取網購替代部分线下購买。线上渠道的建設 對於滷制品企業更加具有必要性。3)傳統滷制品老字號(如德州扒雞、月 聖齋、哈肉聯、知味觀等)面臨线下渠道的客戶流失的現狀,轉而尋求在线上渠道彎道超車。根據CBNData大數據,2018年~2020年老字號滷制品品 牌的线上銷售額逐年增長,而且在2020年實現規模破億。4)线上+线下的 全渠道模式,能互爲補充並形成協同效應。

2.4.品牌化:行業集中程度趨於提升,頭部企業上升空 間大

滷制品企業對於上遊具有較強的議價權,但在下遊需要依靠渠道加強 產品流通。不同企業的雞鴨類產品可替代性較強,疊加出欄周期較短、供 應量較爲充足等因素,禽類供應商面對購买者的議價能力較弱,代表性的 雞鴨禽類供應商新希望和益客食品的禽產業在 2021 年的毛利率不足 3%。 滷制品企業較爲依賴渠道來打开市場,而渠道商只有在獲取較爲可觀的利 潤時才會選擇購進貨物。因此滷制品企業會出讓部分利潤給渠道商。2021 年,以加盟門店爲主要終端的絕味食品、紫燕食品、煌上煌的毛利率處在 30%~34%之間,根據紫燕食品招股書計算得出的經銷商毛利率約爲 44%。 經銷商的毛利率在滷制品產業鏈上處在較高水平。此外,以直營門店爲主 的周黑鴨的毛利率約爲 58%。

滷制品行業進入壁壘較高,主要在於生產、流通環節。滷制品行業的 進入壁壘主要體現在技術、供應鏈、銷售網絡、規模化和品牌等方面。1) 產品生產和研發環節,工藝配方的標準化應用、根據各地差異化的口味進 行微調,應市場需求變化而不斷縮短的新品上市周期等,都對產线自動化 水平和研發技術的要求較高;小規模企業和新進入者難以完全達到較高的 質量標準。2)在流通環節的壁壘不僅體現在營銷網絡的構建,而且體現在品牌力的培育。i)營銷網絡的建設:新進入者和小規模企業需要耗費較長 時間建設完善的銷售網絡。門店的擴張、訂單的及時配送都離不开供應鏈 網絡的支持。新進入者需要對國內滷制食品供應鏈有充分細致的了解,能 夠充分調動和整合優質的上下遊資源,並調動企業內部各環節的配合,才 可能形成高效的運營機制。ii)品牌優勢的構建:對滷制品消費者進行心 智培育是一個長期而復雜的過程;擁有良好的品牌力的滷制品企業,更可 能讓消費者選擇購买產品。品牌建設爲企業發展增加勢能,是企業快速發 展的必要條件。

在規模化生產、渠道布局或品牌知名度等方面取得先發優勢的滷制品 企業有望取得更高的市佔率。滷制品企業的經營模式可分爲小作坊和跨區 域經營模式。1)小作坊經營模式:業內的小作坊模式的中小企業不具備規 模化的生產能力,生產的品種相對較少、產品品質控制能力差。同時,中 小企業缺乏自建完善供應鏈體系的能力,銷售食品的半徑有限或者依賴經 銷商。而且,小企業的品牌知名度較低,產品主要銷售給當地農貿市場, 經營的區域性特點較強。2)跨區域經營模式:而跨區域經營模式的企業對上遊擁有較強的議價權,工藝水平先進、產能產量較大、產品品種豐富。 下遊渠道更加多樣化,包括线下門店、商超、經銷商,以及线上電商平臺 等。而且品牌知名度也更高。3)滷制品行業呈現出強者恆強的趨勢。跨區 域經營模式的優勢較爲明顯,而採取小作坊經營模式的企業在品牌、生產、 流通等方面均相對落後。短期內,跨區經營模式企業的規模優勢難以被完 全復制,能夠憑借較強的競爭力鞏固現市佔率優勢。以休闲滷制品爲例, 據 Frost&Sullivan 估算,2020 年品牌滷制品的零售價值佔比反超非品牌休 闲滷制品,市場份額達到 69.23%。綜上,在生產、流通等環節均建立起先 發優勢的企業,擁有較爲完善的供應鏈、門店網絡或品牌力優勢,其發展 勢頭更強,並有望取得更高的市佔率。

滷制品行業集中程度低,而且休闲滷制品的競爭格局相對佐餐滷制品 更爲激烈。滷制品行業中多數爲區域性的小型個體經營企業,行業的集中 程度較低,具備先發優勢、資金回籠能力更強的滷制品頭部企業市佔率的 提升空間較大。佐餐滷制品的龍頭爲紫燕食品,2019 年的市佔率爲 2.62%,而 CR5 不到 5%。休闲滷制品的龍頭爲絕味食品,2021 年的市佔率爲 5.39%, CR3 則不到 10%。由於休闲滷制品的產品口味豐富度、工藝標準難度較低, 所以休闲滷制品的進入門檻較低。而且休闲滷制品頭部企業之間的競爭也 更爲激烈。從頭部企業的市佔率來看,佐餐滷制品的龍頭紫燕食品在 2019 年的市佔率爲 2.62%,接近 CR5 中其他企業市佔率之和的兩倍。而休闲滷 制品企業 CR3 在 2021 年的市佔率分別爲 5.39%/2.11%/2.07%,頭部企業之 間市佔率的差距相對較小。

區域性品牌加速擴張,疊加跨業、跨領域競爭,預計將激化休闲滷制 品競爭格局。休闲滷制品企業面臨的同業和跨行競爭程度較爲激烈。1)餐 飲行業的巨頭等跨行業、跨領域的新進軍休闲滷制品行業,比如海底撈推 出川香麻辣牛肚火鍋、虎皮鳳爪等休闲滷味零食。餐飲頭部企業能夠依托 消費者對品牌認可的粘性,並結合原有的线下渠道優勢,來較快完成休闲 滷制品業務的布局。2)新興區域休闲滷制品品牌可通過搭建和完善线上渠 道,以及外部資本的支持來有效地提升觸達終端的能力,並進而擴大收入 規模。區域性新興滷制品品牌具備一定的品牌影響力,本土消費者購买意 愿較高,疊加前期門店低基數的作用,渠道快速擴張的潛力較大。門店數 量在百家以下的休闲滷制品企業在 2019 年~2021 年的开店數量 CAGR 超過 100%。10 家以下門店數量的品牌和 11~100 家門店數量的品牌門店在 2021 年的开設速度分別爲 18%和 27%,而百家門店數量以上的速度則處在 1%~21%之間。渠道的快速拓張和品牌傳播會產生協同效應,有望推動區域 性新興滷制品品牌收入規模的快速增長。中腰部休闲滷制品企業的收入擴 張速度較爲領先,並且跨行業巨頭可依靠自身的產品、渠道、品牌優勢快 速切入和實現休闲滷制品業務放量,由此可推斷,休闲滷制品頭部企業面 對的競爭將更爲激烈,提高市場份額的難度相對更大。

3.公司分析:滷味四巨頭,具領先優勢

3.1.絕味食品:規模領先,提質增效

門店數量領先的休闲滷制品龍頭。絕味食品於2005年在湖南長沙創立, 而後十多年間持續在全國範圍內擴張店面,並不斷完善產業鏈布局。2008 年公司確立了跑馬圈地、飽和开店的經營战略。2017 年,絕味开始啓動新 加坡等東南亞市場,跨出海外战略第一步。2018 年,上海絕配柔性供應鏈 服務有限公司正式成立,同年絕味雲數據中心順利竣工。2019 年,絕味食 品可轉債成功上市。公司下轄華中、華南、華東、西南、華北等多家子公 司,並建立起超過數千家特許零售專賣店,門店數量居同行業之首。截至 2021 年年末,絕味食品全年實現收入 65.49 億元,中國大陸地區門店總數 13714 家(不含港澳臺及海外市場),覆蓋中國 31 個省級市場。

業績穩健增長,盈利能力具備上升潛力。公司主營滷鴨、滷制蔬菜等 其他產品,2021 年鮮貨產品的營收佔比達到約 85%,其中禽類鮮貨的營收 佔比達到約 66%。伴隨全國性銷售和供應鏈網絡不斷完善,公司 2016 年 ~2019 年的營收和歸母淨利潤均實現快速增長,CAGR 分別爲 16.46%和 28.22%。即使在 2020 年疫情期間,公司逆勢擴張門店數量,收入實現正增 長,歸母淨利潤、毛利率和淨利率出現下滑。但在 2021 年,公司業績加速 實現正增長,盈利能力也出現改善。未來在疫情可控的背景下,公司盈利 能力有望伴隨規模效應的顯現而得到邊際改善。

產品矩陣豐富,口味優勢穩固。公司以鴨副類產品爲主,並涵蓋禽畜 副產品、素食、海鮮等產品的大多數品類,擁有超過 200 種 SKU。從口味 特點來看,公司已經开發“麻辣”、“五香”、“醬板”、“黑鴨”、“鹽 焗”等系列口味。公司採用“核心配方+一般配方”的組合模式,即總部研 發中心掌握核心配方,分子公司技術管理部門掌握一般配方,產品生產需 要將兩種配方組合後才能實現。工藝配方的嚴格保密穩固公司產品獨特口 味優勢。 全國化營銷網絡成形,堅持渠道精耕細作,探索线上渠道並賦能线下。 在直營爲輔、加盟連鎖爲主的運營模式下,結合“跑馬圈地,飽和开店” 的策略,公司實現了門店的全國化覆蓋,並不斷穩固門店數量和區位滲透 率的領先優勢。2021 年公司門店數量高達 13714 家,近三年的开店速度保 持在 10%以上,成爲業內首家門店數量過萬的滷制品連鎖品牌。渠道精耕 細作和橫向拓展成爲公司近年的發力方向,有望形成多元化渠道優勢並促 進業績增長。公司通過與美團、餓了么第三方平臺合作,以及开通微信小 程序等方式,擴大线下門店的服務半徑和增加單店營收。此外,公司在淘 寶、京東开設官方旗艦店,借助電商平臺觸達更多消費者。近期,公司面 向低线城市啓動“星火燎原”計劃,鼓勵員工自主創業开店。預計該計劃 能提升公司的渠道下沉率,並有望使公司受益於低线城市消費潛力釋放。

全國化的生產基地和供應鏈布局,保證產品新鮮度和口感,生產和配 送優勢顯現。公司圍繞“緊靠銷售網點、快捷生產供應、最大程度保鮮” 的战略,已建立起近 20 個生產基地,以 300-500 公裏爲半徑向周邊地區輻 射。同時,生產基地會對產品口味進行微調,以迎合臨近市場消費者的習 慣和偏好。同時,公司成立“絕配供應鏈”,搭建“50 條大幹线+350 條城 市配送线”運輸網絡,實現“冷鏈生鮮,日配到店”,建立起“採購-配送倉儲-生產-銷售及智能化系統”六位一體高效供應鏈體系,完成從規模驅動 向效率驅動的轉變。2020 年,絕味食品、煌上煌、紫燕食品單位銷量運輸 費用分別爲 1.19 元/千克、1.39 元/千克、2.10 元/千克。公司的供應鏈和生 產基地在降低成本和提高運輸配送效率方面的作用开始逐步顯現。而且, 滷制品具有即食性特點,消費者關注產品的新鮮度和口感。公司全國化的 布局供應鏈和生產基地,能夠滿足各地消費者對產品新鮮度的需求,增強 產品的競爭力和吸引力。

3.2.煌上煌:醬滷口味頭部企業,全產業 鏈運營成形

煌上煌發源於江西,是深耕休闲滷制食品的頭部企業。煌上煌始創於 1993 年,總部座落於江西南昌,是一家集肉鴨養殖、屠宰加工、肉制品深 加工、連鎖銷售、科研开發爲一體的民營企業。1995 年,第一家煌上煌分 店开張營業。2004 年,煌上煌首次被農業部等八部委評爲農業產業化國家 優秀重點龍頭企業,此後連續多年獲此殊榮。2008 年,“皇禽”牌醬鴨榮獲 中國綠色食品博覽會金獎,煌上煌成爲醬鴨名片。2012 年 9 月 5 日煌上煌 成功在深交所掛牌上市,成爲醬滷肉制品行業第一家上市公司。2015 年, 公司收購真真老老 67%的股權,切入米制品業務。2020 年,煌上煌數創中 心在杭州揭牌成立。截至 2021 年 12 月底,煌上煌擁有 4281 家滷制品專賣 店,其銷售網絡覆蓋全國 27 個省或直轄市。

業績受到疫情影響出現下滑。煌上煌主要收入來源於鮮貨制品, 2021 年的收入佔比達到約 73%,其次是米制品,收入佔比達到約 18%。 2021 年由於國內市場消費持續萎縮低迷,公司單店收入在年初略有恢 復以後,下半年受到疫情反復、人流量下降的影響,收入出現下滑。 同時,公司人工成本、門店租賃費用和市場促銷支持等各項費用投入 持續增加,導致 2021 年公司歸母淨利潤出現大幅下滑,同比下降 48.76%,毛利率和淨利率也分別同比下滑 4.8pct 和 5.55pct。

立足研發積極拓展新品類。煌上煌醬滷產品口味選擇豐富,擁有傳統 醬香、香滷、麻辣、甜辣和酸辣等系列風味產品。公司現有鮮貨、氣調裝、 包裝產品三大系列形成了二百多個 SKU 的產品組合。 米制品業務有望打开第二增長曲线。2015 年公司收購的真真老老是一 家歷史悠久的米制品公司,主營產品爲糉子,並涉及青團、麻薯、八寶飯 等米制品,近年來米制品業務在煌上煌營收中的佔比越來越高。米制品業 務收入規模從 2017 年的 2.70 億元升至 2021 年的 4.14 億元,營收佔比從 10.44%升至 17.71%。2019 年,公司在米制品業務上主動梳理虧損的渠道, 導致營收略微下降 2.07%;2020 年和 2021 年即使受到疫情反復、人流量下 降等短期因素影響,米制品業務收入依然保持較高水平。公司米制品業務 長期增長邏輯不變,整體趨勢在未來一段時期將逐步向好,毛利率有望恢 復,有望加快推動公司營收規模增長。

煌上煌已形成醬滷肉制品養殖到加工全覆蓋的完整產業鏈,公司產業 鏈日趨完善有效發揮了協同效應。在上遊養殖方面,公司建立了標準化的“公司+合作社+農戶”的組織供應模式,從源頭上保障公司部分原材料供 應和產品品質。在中遊屠宰和初加工方面,子公司江西煌大食品有限公司 具備較大規模屠宰能力,能夠消化公司籤約合作社農戶的原材料供應數量。 在深加工方面,公司已形成江西、廣東、福建、遼寧、廣西、河南六大生 產基地的全國性布局,貼近市場網絡布局生產基地,滿足華東、華南、東 北、華中市場需求,縮短產品物流配送半徑、優化物流配送體系,降低生 產成本和運輸成本。在物流運輸和銷售方面,公司實行全程的“冷鏈”配 送,產品到達後立即儲存於專用冷櫃中進行銷售。公司於 2018 年出資 500 萬元設立全資孫公司深圳市安順冷鏈物流有限公司,進一步保證產品的新 鮮度和品質,初步估計將每年節省 200 萬配送費用,同時有利於提升公司 服務品質和競爭力。

3.3.周黑鴨:特許經營和线上渠道驅動進 入快車道

周黑鴨發源於武漢,是全國連鎖的休闲滷制品龍頭企業。周黑鴨是一 家專門從事生產、營銷及零售休闲熟滷制品企業,主營業務爲滷鴨、鴨副 產品,滷制紅肉、滷制蔬菜、滷制家禽及水產類等其他產品。目前產品包 裝形式主要有氣調保鮮包裝、真空顆粒包裝。2006 年,周黑鴨正式注冊成 立。2008 年公司實行品牌連鎖直營的經營模式,开始研發介於散裝和真空 包裝之間的產品。2009 年~2012 年,公司積極拓展華南、華東、華北區域 的市場。2014 年公司开始深入滲透華北、華東區域,將市場拓展至天津、 浙江及江蘇。2016 年公司深入滲透西南區域市場,並且在中國香港聯交所 上市。2018 年,公司拓展西北區域市場,並投產華北工業園區。2020 年, 公司全面推進第三次創業,开放單店特許經營。

經營管理效率提升疊加特許經營取得較大進展,2021 年周黑鴨業績出 現回暖。公司產品主要以氣調包裝產品爲主,2021 年的營收佔比達到 87%。 2020 年公司業績受到疫情衝擊的影響較大,營收和歸母淨利潤分別同比下 降 31.53%和 62.89%。2021 年上半年伴隨疫情總體得到控制,需求逐步恢 復,但 2021 年下半年受到新型毒株的影響,致使業績承壓。此外,2021 年 全年特許經營業務取得較大突破,全年同比實現 322.9%的增長,加上全年 需求韌性復蘇,公司线上线下全渠道營收同比增長 31.56%。同時,公司優 化供應鏈管理效果顯現,2021 年公司毛利率和淨利率分別爲 57.78%和 11.93%,分別同比增長 2.37pct 和 5.00pct。

全國門店和各城市層級門店數量分布更加均勻,线下渠道的潛力有望 進一步得到釋放和挖掘。2021 年全年新增 1026 家店面,其中自營門店數量 增加 89 家,特許經營門店數量增加 937 家。從全國店面的布局來看,華中 地區依然是公司开店數量最多的地區,但其他地區店面分布相對變得更加 均衡。華東和華南地區店面數量佔比的差距由 2020 年的 7.20pct 降至 2021 年的 5.60pct,華北、華西地區和華南地區的差距也出現了不同程度的下降。 2021 年公司新增覆蓋了 116 個城市,而且各线城市層級門店數量也變得更 加均衡。店面在地域上分布更加均勻,有助於提高各店面的邊際收益,並 且能夠積極挖掘人口數量龐大、消費能力不斷升級的低线市場潛力。

外賣業務精細化運營升級,貼近服務消費者。2021 年外賣雙平臺曝光 8.4 億次,外賣新客數同比 2020 年增幅 81.2%,直營+外賣終端銷售額由 2020 年的 3.51 億元增至 2021 年的 6.33 億元,上漲了 80.3%。公司注重提升在外 賣平臺的運營效率,具體表現在:1)與外賣平臺實施品牌聯合營銷,共創 外賣滷味節;2)同時通過獲取站內資源,來加深品牌滲透;3)精準投放 平臺廣告以加強引流,來提升獲客率。 積極拓展新興渠道,深入年輕客群。構思構建直播+短視頻矩陣,並在快手、抖音等直播平臺創下的含稅銷售額 1.68 億元。KOL 直播和自營店鋪 直播雙輪驅動,全年直播超 3000 場,觀看量達 15 億人次,實現品宣+銷售 雙增長。社區生鮮勢頭強勢,全年營收超 1 億元。緊跟消費場景轉移趨勢, 入駐七大主流平臺,覆蓋 80 個城市,超 3000 個前置倉,聯合營銷、精準 引流,提升獲客率,實現銷售快速增長。

3.4.紫燕食品:佐餐滷制品龍頭,規模 快速擴張

名副其實的佐餐滷味龍頭,厚積薄發迎來快速增長。公司前身“鐘記 油燙鴨”成立於 1989 年,1996 年正式更名紫燕百味雞。2020 年紫燕食品在 佐餐滷制食品市場零售端的佔有率約爲 2.82%,位居國內五大佐餐滷制品品 牌之首。成立至今,公司已專注滷味行業 30 余年,並於 21 世紀步入快速 發展期。2000 年紫燕百味雞進入上海,2001 年門店數突破 500 家;2003 年進入華中地區开啓全國化布局徵程,2008 年門店數突破 1000 家;2012 年確立東西南北中全國布局的战略目標,並於 2014 年公司正式入駐電商平 臺;2015 年引進外部投資機構,完成 A 輪融資;2017 年最大的生產基地寧 國工廠奠基;2018 年門店數量突破 2000 家,而後於 2019 年快速突破 3000 家並完成 B 輪融資。截至 2020 年末紫燕已在 20 多個省市自治區 110 多個 城市开設了 4365 家門店。

公司業績穩步增長,規模效應逐步顯現。由於近年來渠道拓展成果顯 著,公司收入實現穩步增長。而且伴隨公司產能整合以及配套冷鏈體系的 完善,公司毛利率和淨利率隨原材料價格而波動的幅度減小,在 2018 年 ~2021H1 均呈上行趨勢。銷售額增長疊加規模效應推動公司業績較快增長。 公司的營收和扣非歸母淨利潤 2018 年~2020 年的 CAGR 分別爲 14.25%和 45.77%,在 2020 年規模分別達到 26.13 億元和 3.4 億元。

夫妻肺片大單品表現穩健,產品矩陣配方獨特、品類豐富。公司主打 產品有夫妻肺片、整禽類產品、香辣休闲系列產品,應用場景以佐餐消費 爲主,休闲消費爲輔。夫妻肺片爲公司招牌產品,營收佔比保持在 30%以 上,2018 年~2020 年的收入規模在 6 億元~8.5 億元之間。公司產品配方傳 承川滷工藝,融合了川、粵、湘、魯衆味,覆蓋川滷、油滷、鮮滷、糟滷、 鹽滷、白滷、醬滷、老滷、熱滷、冷滷等十大特色滷制風味。結合大衆口 味及消費習慣的變化,公司在產品上推陳出新,擁有以禽畜、蔬菜、水產 品等爲原材料的數百種滷制食品。

與供應商達成穩定合作,有利於控制採購成本。上遊採購中,公司與 溫氏股份、新希望、中糧集團等大型供應商就整雞、牛肉、鴨副產品等主 要原材料的採購建立了長期、穩定的合作關系。大供應商在公司的採購體 系中佔比較大。2018 年以來,公司前五大供應商的佔比在 19.22%~27.44% 之間。對於非大宗採購商品,公司通過籤署長期合作協議及價格鎖定協議, 確保公司能夠以合理成本獲得充足的優質原料。

輻射全國的生產基地和供應鏈保證及時供應,擬建新工廠鞏固產業鏈 優勢。公司目前共有 5 個生產基地,形成了以最優冷鏈配送距離作爲輻射 半徑、快捷供應、最大化保鮮的全方位供應鏈體系,能達到前一天下單、 當天生產、當日或次日配送到店的要求,保證了產品的新鮮程度,實現直 接、快捷、低成本的產品配送效果,爲公司銷售規模的快速擴張提供了堅 實的供應保障。公司計劃募集約 8 億元資金,用於建設寧國食品生產基地 二期、榮昌食品生產基地二期和倉儲基地建設項目等。生產基地項目建成 後將新增約 1.9 萬噸滷制品產能,並且通過各大生產基地的聯動可以战略性 的擴大產能。倉儲基地項目建成後將有效提升庫存管理能力,可以抵御部 分原材料價格部分波動帶來的成本風險。

公司建立起以經銷爲主的渠道模式,並依靠經銷商在短期內快速擴大 加盟門店規模。公司主要採用以經銷爲主的連鎖經營模式,同時構建了包 括直營、電商、商超、團購等渠道在內的多樣化立體式營銷網絡體系。經 銷收入佔比在 2018 年~2021H1 處在 93%~96%之間,其余渠道貢獻的收入佔比則不足 10%。經銷模式下,公司建立了公司—經銷商—加盟門店的兩 級銷售網絡。公司與經銷商爲买斷式銷售關系,而且由經銷商負責加盟門 店的开拓。一方面,經銷商能夠相對更有效率地快速拓展加盟門店數量, 提高門店地域覆蓋廣度和深度;另一方面,公司能夠有效降低運營成本, 集中資源於產品研發和供應環節。在經銷模式下,公司可在短時間內以較 低成本快速擴大終端門店的數量和實現優勢區位佔領。公司門店數量已經 由 2018 年的 2884 家增至 2021H1 的 4750 家。

公司經銷商集中程度高而且由前員工控制的公司佔比高,便於公司與 經銷商建立長期和穩定的合作關系。公司經銷渠道的集中程度較高,規模 以上(交易規模超過 1000 萬元)經銷商在 2018 年~2021H1 貢獻的收入佔 比超過 90%。在 2016 年公司改革經銷模式以後,公司鼓勵上海、南京、合 肥等重點區域擁有豐富管理經驗和區域資源的核心員工成爲公司經銷商。 2018 年~2021H1 前員工控制的經銷商貢獻的收入佔比處在 79.85%~89.23% 之間。同時,前員工爲實控人的經銷商的數量和構成均較爲穩定。公司主 要經銷商由經驗和資源豐富的前員工控制,有助於公司理清渠道結構和建 立穩固的渠道合作關系,並有望基於穩固且有效的渠道網絡快速开拓市場。

(本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)

精選報告來源:【未來智庫】。

追加內容

本文作者可以追加內容哦 !

標題:滷制品行業深度報告:傳統美食煥發新活力,千億市場大有可爲

地址:http://05fx.com/post/666272.html

Tags